Reporter Doru Cireasa.
COTIDIANUL: Care sunt scadentele titlurilor de stat cumparate de FP de la stat, precum si dobanzile purtatoare de acestea?Dana Lulache, CEO Fondul Proprietatea: FP a investit doar in certificate de trezorerie (cu scandenta de maximum 1 an). Scadentele titlurilor de stat cumparate de FP au fost de 3, 6 si respective 12 luni. Scadenta medie ponderata (ponderarea este in functie de valoarea pachetelor de titluri achizitionate si scadentele fiecarui pachet) este de 5,9 luni.
Certificatele de trezorerie (T-bills) sunt instrumente care nu platesc cupon (Zero-coupon bonds)pana la scandeta, fiind achizitionate la un discount fata de valoarea nominala, astfel incat la scadenta emitentul plateste valoarea nominala.
Prin urmare, dobanda implicita aferenta acestor instrumente este data de randamentul pana la maturitate (Randamentul se atinge doar daca titlurile sunt detinute pana la maturitate). Randamentul maxim la care FP a achizitionat titluri de stat a fost de
14,25% (de fapt randamentul maxim acceptat de Trezorerie, egal dealtfel cu rata creditului Lombard oferit de BNR bancilor care pot garanta cu titluri de stat aceasta facilitate).
Randamentul mediu ponderat (ponderarea in functie de randamentul fiecarei transe/emisiuni si valoarea achizitionata de FP) este de circa
13,6%.Fondul a plasat, intre Octombrie-Decembrie 2008, o suma de circa
390,5 Milioane RON (cost de achizitie), aferent titlurilor de stat (circa
41% din disponibilitatile existente, iar pentru 2008 nu se au in vedere alte achizitii.
COTIDIANUL: Care au fost argumentele tehnice care au determinat conducerea FP sa cumpare aceste titluri, in detrimentul plasarii disponibilitatilor sale in depozite la termen?Dana Lulache, CEO Fondul Proprietatea:Orice investitie are doua caracteristici principal: randament – risc. Pentru un investitor neutru la risc, cu cat riscul unei investitii este mai mare cu atat randamentul cerut este mai mare si viceversa.
Titlurile de stat sunt instrumente cu risc zero (Risk free rate), singurul risc aferent acestora fiind riscul de tara (sovereign risk).
Prin urmare, randamentul platit de stat pentru aceste instrumente este normal sa fie mai redus decat randamentul oferit de emitenti cu risc mai ridicat (teoretic orice emitent din Romania are un risc mai ridicat decat Statul, dar exista si exceptii).
Un stat suveran poate intra in incapacitate de plata, dar chiar si atunci datoriile sunt achitate mai devreme sau mai tarziu, deoarece Statul are capacitatea de a obtine venituri bugetare (prin impozite si taxe), deci in final va fi un bun debitor.
Riscul de a nu recupera investitia efectuata este aproape nul.FP a anticipat nevoia de bani a Trezoreriei, pentru finantarea deficitului bugetar. Coroborat cu criza de lichiditate internationala, dar si cea locala s-a estimat o crestere a randamentelor care se vor oferi de catre Trezorerie (dovada ca acestea au crescut, in interval de mai putin de 3 luni, de la circa
11% la
14.25%); de asemenea, au fost lansate emisiuni pe termen scurt de 3 luni care au fost mai atractive.
Pe de alta parte, depozite bancare au randamente mai ridicate, deoarece bancile trebuie sa compenseze un risc mai ridicat aferente plasamentelor (riscul de contraparte, credit etc). Sunt nenumarate exemplele din ultimii ani in care bancile au dat faliment, altele au fost nationalizate sau sprijinite in extremis de catre anumite State.
Din aceste experiente, unii investitori si-au pierdut plasamentele integral sau partial.
Prin urmare, decizia FP de a investi o anumita proportie din disponibilitati in certificate de trezorerie, intr-o perioada de criza financiara, are in vedere, in primul rand, asigurarea securitatii disponibilitatilor si, secundar, rentabilitatea acestora. Deci, decizia are la baza optimizarea riscului si relatia normala risc-rentabilitate, in intentia sa atingem un echilibru intre plasamente mai riscante si cele mai sigure.
Si din perspectiva bancilor, FP a cautat sa diminueze riscul fata de o singura contraparte, avand plasamente la 5 banci comerciale.
Spre documentare, va recomandam acest articol recent din Ziarul Financiar: COTIDIANUL: Oficiali bancheri afirma ca in cazul unor depozite de valoare mare, pe termen de cel putin 6 luni, se acorda acum o dobanda de 20%. Nu credeti ca astfel investitia in titluri de stat este mai putin profitabila decat cea in depozite si ca astfel FP a pierdut bani?Dana Lulache, CEO Fondul Proprietatea: FP obtine, in prezent, pentru unele plasamente in depozite bancare dobanzi de 20% (plasamente la 1 luna, nu la 6 luni). Diferenta intre dobanda la depozite si randamentul titlurilor de stat nu trebuie vazuta ca un cost de oportunitate (venit potential pierdut, nu pierdere efectiva), deoarece in aceasta comparatie se ignora total riscul fiecarui instrument.
Oare actionarii FP ar fi fost fericiti daca FP ar fi avut plasata o suma de 50 Mil EUR intr-o banca care ar fi dat faliment si nu ar fi recuperat nimic din acesti bani (a se vedea exemple din alte tari)? Totul tine de conjunctura.
De altfel, bancile coteaza in prezent dobanzi mai scazute pentru plasamentele la 6 luni, decat pentru cele la 1 luna. Acest lucru indica o “inverse yield curve” si asteptari de reducere pe termen mediu a dobanzilor. Inflatia s-a temperat in ultima perioada, fara tendinte clare de deflatie, dar asta, pe termen mediu, se poate transfera in dobanzi mai reduse.
COTIDIANUL: Care sunt motivele pentru care conducerea FP nu a asteptat instalarea unui nou ministru al Finantelor pentru organizarea AGA din 15 decembrie, cum MInisterul Finantelor este pincipalul actionar FP?Dana Lulache, CEO Fondul Proprietatea: FP este o societatea comerciala pe actiuni, in care MEF este intr-adevar actionarul principal, detinand circa 73% din actiuni. FP mai are si circa 2000 actionari care detin restul de 27% din actiuni.
Principalul punct al ordinii de zi, care a necesitat convocarea AGA, a fost revocarea unui membru al COnsiliului de supraveghere ca urmare a demisiei acestuia si numirea altui membru, conform Actului Constitutiv.
In consecinta, era o obligatie a organelor statutare ale FP sa convoace AGA si nu o optiune.Dealtfel, intelegerea realitatii ca FP este o entitate de sine statatoare, ca are propria sa viata (ce este influentata in mod evident de vointa actionarilor sai), si nu un instrument politic, credem ca ar face mai usor de inteles deciziile luate de conducerea fondului.
Nu vedem nicio legatura intre numirea unui nou ministru de Finante si data organizarii AGA FP.
COTIDIANUL: Unul dintre actionarii FP afirma ca remuneratia presedintelui Directoratului FP este prea mare in raport cu responsabilitatea acestei functii, cu atit mai mult cu cit selectia administratorului FP nu mai este in sarcina Directoratului. Faptul ca prin legislatie sunt limitate drastic instrumentele in care FP isi poate investi resursele este diminuata inclusiv responsabilitatea functiei de presedinte al Directoratului, unul in factorii care stau la baza calcului remuneratiei unui manager. Date fiind aceste lucruri considerati ca aceasta remuneratie este corespunzatoare? De ce?Dana Lulache, CEO Fondul Proprietatea: Se impun inca de la inceput cateva remarci:
- desi conducerea FP, incluzand presedintele directoratului, are intalniri frecvente (se poate spune zilnice) cu diverse categorii de actionari, niciodata, nici unul dintre acestia, nu a ridicat aceasta problema;
- anonimatul acestui actionar ce pare sa aiba o relatie foarte puternica cu dumneavoastra, reduce, in viziunea noastra, credibilitatea preocuparilor si intrebarilor dumnealui; ar fi mult mai constructiv dialogul cu o persoana cu identitate.
Totusi, indiferent daca actionarul misterios exista, este evidenta preocuparea dumneavoastra fata de aceasta tema, deci raspundem solicitarii. Raspunsul este urmatorul:
- este de apreciat faptul ca, in sfarsit, problema remunerarii se pune in ecuatie cu atributii si responsabilitati
- remuneratia este
intotdeanua stabilita si oferita de angajator si nu de angajat. Angajatul o accepta sau nu. Angajatorul are propriile ratiuni, scopuri si sisteme de referinta, in momentul in care stabileste o politica de recompensare sau un pachet compensatoriu specific.
In consecinta, singurul care poate face apreciari de mult sau putin, este angajatorul. - Remuneratia Presedintelui Directoratului este
oricum sub nivelurile vehiculate in presa in diverse publicatii.
- Legea prevede ca remuneratia sa fie corespunzatoare, in raport cu situatia economica a entitatii. Va reamintim ca FP este o societate comerciala cu active de circa
14,2 miliarde lei, iar profitul preliminat pe anul in curs e de peste
420 Milioane lei (fara a considera eventuale ajustari pentru deprecierea participatiilor – tinand cont de evolutiile din piata).
-
Selectia propri-zisa a administratorului FP nu era oricum in sarcina Directoratului, chiar inainte ca acesta sa devina functional. Comisia de Selectie a fost numita inca din luna Martie 2008, pe cand Directoratul a intrat in functiune in Mai 2008. Conform prevederior Legii 247/2005, Comisia de selectie a fost, de la bun inceput, insarcinta cu selectia administratorului,
nu si cu alcatuirea caietului de sarcini pentru selectie.Aparitia
HG 959/2008 a mofificat atritributiile initiale, in special cele legate de intocmirea caietului de sarcini: adica,
s-a transferat atributia alcatuirii caietului de sarcini, de la structurile Fondului catre Comisia de selectie. Inainte de intrarea in vigoare a HG 959/2008, FP a finalizat si transmis documentatia Ministerului Economiei si Finantelor, asa cum prevedea legea la acel moment.
- Referitor la instrumentele in care FP poate investi, chiar in raportul administratorilor pe 2007 publicat si pe site-ul FP se specifica ca pana la numirea administratorului de Fond, managementul portofoliului va fi unul de conservare. Chiar si in cazul unui management activ al portofoliului (respectiv vanzare/cumparare de actiuni) activitatea de plasament reprezinta doar una din componentele activitatii unei astfel de institutii. FP este o entitate in care se desfasoara si alte activitati, din care enumeram:
- si protejeaza intersele prin participarea activa, in procesul decizional, pe diverse paliere, ale acestora (ex.: Adunarile Generale ale Actionarilor la societatile din portofoliu reprezinta o activitate consistenta doar daca ne gandim ca anul acesta au avut loc, pina in prezent, aproape 500, la care fondul a fost reprezentat);
- - culegerea, analizarea si interpretarea de date aferente tuturor societatilor din portofoliu - 88
- Isi sustine si apara intersele in litigiile in care este implicat in diverse calitati;
- Asigura plasamentul resurselor monetare disponibile in conformitate cu limitele aprobate;
- - FP intocmeste situatii financiare periodice;
- Desfasoara proceduri de achizitii pentru nevoile specifice
- Au fost realizati pasi in vederea listarii (a fost selectat Depozitarul Fondului, evaluarea participatiilor FP este aproape finalizata, in prezent se lucreaza la intocmirea situatiilor financiare IFRS,pina la aparitia HG 959/2008 impreuna cu Schroders a fost eleborata documentatia pentru selectia adminsitratorului si structurarea corporativa ulterioara,...);
- Asigura functiunile de suport si comunicare cu actionarii, presa si potentiali investitori
Structura FP nu este incarcata de personal (in prezent exista 11 angajati full time si 3 membri ai Directoratului cu functii executive), cum probabil ar fi putut fi. Preferam sa avem un numar minim necesar de personal, fara o structura stufoasa si incarcata, dar cu competentele necesare pentru aceasta activitate.
Nu am auzit pana in prezent plangeri, decat in presa, legate de nivelul de remuneratie. Pe de alta parte, ne bucura faptul ca nu am auzit plangeri legate de nivelul de competenta sau profesionalism; din contra, entitatile cu care interactionam ne furnizeaza feed-back pozitiv.
In ultimul rand, dupa cum ati observat din documentatia de selectie, guvernanta corporatista a FP urmeaza sa se schimbe decisiv dupa finalizare (Comisia de Selectie estimeaza termenul de martie 2009). Asfel, conform acestor modificari, se preconizeaza ca FP nu va mai avea structurile actuale (Consiliu de Supraveghere, Directorat, angajati - sub nicio forma), acestea urmand sa fie preluate de SAI.
